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?一季度為快遞業傳統淡季，春節前后日均件量大幅低于正常水平。春節假期影響使得1-2月單日快遞量呈現馬鞍形波動，一般于臘月二十前后開始下降，除夕至初六維持低位，初七起逐漸恢復。電商與快遞連續兩年“春節不打烊”，推動春節假期快遞量大幅提升，2022年春節假期（除夕至初六）日均快遞量超2019年同期6倍，但仍僅為2021全年日均兩成。春節錯位導致2022年1月全行業快遞量同比增長僅3％，預計2月同比增速將回升。根據我們對可比口徑的估算，1月至2月上旬快遞量同比增長25％，仍維持較快增長。? 一季度季節性規律總結：淡季兩階段價格策略，3月單票收入將回落。回顧過去數年，1-4月淡季快遞企業單票收入波動呈現兩個階段：（1）1-2月單票收入提升：春節假期件量低谷期，低產能利用率與假期用工導致單件成本高企，快遞企業普遍通過提升價格對沖部分成本壓力。（2）3-4月單票收入回落：節后件量恢復期，單件成本回落，且快遞企業往往會采取一定的價格策略提升淡季貨量，以期提升淡季盈利能力，過往正常年份3-4月累計回落約0.2-0.4元/件。2022年1月快遞企業單票收入普遍提升，圓通/韻達分別提升0.12/0.18元/件，基本符合季節性規律。考慮2月上半月仍處件量淡季，預計2月單票收入有望保持平穩。預計3月單票收入將開始季節性回落。? 淡季價格策略非價格戰，預計3-4月單票收入回落理性克制。2021年12月單票收入回落，使得市場擔憂價格戰再起。我們認為其符合季節性規律，且好于我們預期。市場可能混淆了淡季價格策略與價格戰，二者對利潤率期望相反。前者是快遞企業為追求最佳經濟產能而在淡季普遍進行的短期價格靈活調整，期望利潤率提升。而后者是龍頭企業為拉開份額差距而主動壓低利潤率，若無監管干預甚至可能出現低于成本的非理性價格戰。根據近期調研，頭部企業盈利修復目標堅定，我們預計3-4月價格回落將理性克制，單票收入中樞仍將穩定。? 2022年行業競爭階段趨緩，上半年業績高增長可期，維持增持。國君交運自2021年8月底建議增持，行業監管下頭部非龍頭企業位次風險下降，自9月基本面持續改善催化第一波估值修復。近期市場或過度擔憂價格戰再啟。考慮監管信號持續釋放，及網絡穩定內生需求，我們維持2022年行業競爭階段性趨緩的判斷，盈利能力修復確定。預計2022上半年業績高增長可期，有望驅動第二波估值修復。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標的順豐控股。? 風險提示。消費下行；監管過度干預；電商資本影響行業格局風險。